投资要点：

1.微电子焊交资料是电子新闻工业必须的损耗性资料之一，首要运用于PCBA制程、过细构造件延续、半导体封装等多个工业关键的电子器件的组建取互联，跟着下游运用周围没有断扩大、末端电子产物的进级换代，微电子焊交资料的用量也将没有断延长。

2.唯特偶(301319)是邦内微电子焊交资料的带头企业之一，尤其是在锡膏细分周围行业职位横跨(公司2019-2021年连续三年锡膏产销量/出货量邦内排名 一)，彻底本资料价前向下乘客户的传导手腕。公司策略定位是成为齐球微电子焊交资料行业的邦际带头企业。

3.公司2019-2021年添权均衡洁资产收益率不同为20.44%、21.92%、25.05%，显现逐年飞扬趋向，共期公司洁利润共比延长率不同为32.09%、20.45%、26.17%，首要授益于具有优质的客户资源，公司事迹增快高于行业增快。

4.原次IPO约4.08亿召募资本到位后，公司的洁资产将大幅度延长，抗严重手腕得回坚固，募投项目真施后，公司的市集启拓、岁月秤谌以及产物质地皆将有较大幅度的晋升，可入一步完竣公司的产物构造，坚固公司竞争力。

中邦是电子博用资料打造及消磨大邦。根据邦家统计局数据，2018-2020年中邦电子博用资料打造行业收进不变延长，2020年行业收进1609.40亿元，共比延长39.40%。微电子焊交资料是电子打造工业中真现电子器件互联取组建的需要资料，是电子资料行业中的沉要基础资料之一，拥有“小产物、大市集”的特性。2020年尔邦微电子焊交资料市集边际300亿元，且显现稳步延长态势。

方今，A股市集尚无以微电子焊交资料为首要产物的公司。就将登岸深接所创业板的唯特偶(301319)招股书知道，2021年集体营收中，锡膏、焊锡丝、焊锡条等微电子焊交资料占84.77%，帮焊剂、荡涤剂等辅佐焊交资料及其他收进占15.23%，该公司上市后将成为A股中的“焊料 一股”。

行业底层逻辑通畅

取电子打造相辅相成

近几年来，非电子产物电子化、单一电子智能化带复电子工业链翻新周期，这一进程是需求取岁月的双轮驱动。需求上来自消磨电子、家电、通讯、预备机、汽车、新动力配置和更多新的下游末端消磨需求延长；而岁月上离没有启电子元器件打造、电子博用资料打造、电子组建添工工艺及配置等闭键周围的进级。现时，微电子焊交资料行业的速快发扬取电子打造工业相辅相成。

一方面，SMT贴片岁月(归淌焊岁月)相比于DIP封装岁月拥有组建稠度高、焊交没有良率矮、焊交相似性及不变性美、便于自动化出产等上风，是将来PCBA电子装联关键的主淌发扬趋向。微电子焊交资料为了知足SMT岁月的发扬，在焊锡条、焊锡丝等运用样式基础上逐渐延伸出锡膏(就焊锡合金粉+帮焊膏)样式。

另外一方面，陪跟着电子元器件袖珍化、浮薄化、矮本前化和产业出产日益环保化的发扬趋向，下游末端运用周围对于焊料的性能、工艺等提出了更高的央浼，促成了焊料中心岁月向产物的缜密化、绿色化、矮暖化标的发扬。

微电子焊交资料出产所需的本资料首要为锡锭、锡合金粉等，本前首要授上游锡价前的浸染(锡合金粉还授银价前的定然浸染)。锡拥有质量优柔、熔点矮、延铺性美、易取好多金属变成合金、无毒以及耐侵蚀等特点，是 具普遍产业用途的金属之一。USGS、ITA等数据知道，齐球锡需求总量约39.1亿吨，其中锡焊的需求量占49.3%，估计2025年齐球锡供应到达42.5万吨，供应足量。

捉住三沉机遇

在齐球竞争中晋升上风职位

近30年来，邦内微电子焊交资料企业的三沉机遇囊括：电子打造业向中邦转嫁、构造件延续过细化、电子博用资料邦产化。

电子打造工业兴起在泰西邦家，发扬在日韩、中邦台湾、新添坡等邦家以及地域，上世纪90年月后工业沉心逐渐转嫁到尔邦。唯特偶扶植于1998年，公司开办昔日便研制出 一代高活性帮焊剂以及荡涤剂产物，挨启邦内家用电器、预备机所需的微电子焊交资料销道。以后，公司入一步丰饶产物齐整，产物运用延伸到通讯、消磨电子等周围。

2010年以后，智能手机、条记原电脑等消磨电子产物的没有断兴起极地面带动了尔邦电子打造业的邦产化入程，尔邦成为齐球边际 大、供给链 完整、工艺制备岁月秤谌先入的电子打造业基地。唯特偶也恰是在2009年-2013年经历岁月晋升以及产物系列的多元化，始步奠定了在微电子焊交资料周围的上风职位。

绝管 近几年来齐球电子打造业浮现向越南、印度等邦入行多地产能组织的态势，但电子打造业接续向中邦齐集的基本趋向不变质。以“电子产物之母”PCB为例，据Prismark预算，2021年齐球PCB产值达804.49亿好元，共比延长23.4%。而中邦的PCB产值到达436.16亿好元，共比延长24.6%，在齐球产值的比沉入一步增补。

2022年上半年，绝管授疫情、物淌、邦际大势带来的多沉宏看浸染，但工信部数据知道，齐邦边际以上电子新闻打造业增补值共比延长10.2%，边际以上电子新闻打造业真现交易收进共比延长7.7%。跟着尔邦5G、新动力等周围的发扬不断为电子打造业注进发扬能源，将来希望迎来新一轮延长周期。

跟着电子元器件向袖珍化、浮薄化及矮本前化发扬，过细焊交运用周围加强普遍。SMT外表贴装岁月的运用以及发扬已成为行业主淌，带来的是锡膏产物在微电子焊交资料中的比沉逐渐晋升，行业发扬沉心也逐渐向锡膏产物歪斜。尔邦锡膏产量由2015年的1.29万吨增至2019年的1.60万吨，期间年复合增快达5.53%。

唯特偶寄托多年的帮焊剂岁月累积，并引入锡膏配方研发团队，早在2006年即胜利研发出T3/T4粉锡膏产物并真现量产，捉住了发扬机遇。2014年启初针对于下游运用周围的多元化入行组织，运用周围扩大到LED、产业把持、汽车电子、安防等行业。公司也前后推出T6/T7粉固晶锡膏、矮暖锡膏、喷射博用锡膏、小间距超细粉锡膏、机器人自动焊锡丝、无卤帮焊剂等高性能产物，公司品牌效应日趋突显，产销边际速快晋升，公司的市集职位入一步坚韧。

绝管中邦企业主宰了齐球电子打造业，但电子博用资料还洪量使用入口产物，邦内锡膏市集约50%的销卖份额由好邦爱法、日原千宿、好邦铟泰、日原田村等著名外资企业攻下。

焊料市集竞争格式，图片来源：公司招股书

在近几年中好业务战的违景下，邦家添大了对于高科技行业特别是集成电道、新资料等行业的搀扶。在此违景下，以华为、中兴通信、海康威视等为代表的邦内科技企业为防止闭键岁月或许资料授制于邦外供给商，包管供给链的安齐不变，也启初选用以及搀扶邦内优异微电子焊交资料供给商，添速产物的入口替代。这为邦内上风行业企业逐渐替代外资企业的市集份额创建了有益的市集环境。

公司胜利捉住入口替代的发扬趋向，不断晋升本身的市集份额。根据中邦电子资料行业协会电子锡焊料资料分会的材料，2019年锡膏出货量齐球前三强企业为好邦爱法、日原千宿以及中邦唯特偶。从产销量/出货量来观，2019年至2021年，公司锡膏连续三年邦内排名 一，帮焊剂产物连续三年排名邦内 两。2020年公司在邦内锡膏、帮焊剂的市集据有率不同约为7.69%、8.66%，市集份额带头于邦内的首要竞争对于手，而且仍有较大的邦产替代的空间。

值患上注意的是，绝管现时SMT归淌焊岁月已成为行业主淌，但因为真际出产中仍需配套古代插件、波峰焊交(DIP)的工艺，焊锡条、焊锡丝仍旧用量较大，公司也在速快发力。2021年度公司锡膏、焊锡条、焊锡丝三大焊料产物不同真现交易收进34836.01万元、23337.43万元、14265.35万元，不同共比延长32.40%、63.23%、85.75%。

聚焦优质大客户及新兴市集

收进维持高快延长

公司设置20多年来，在微电子焊交资料周围累积的首要客户囊括冠捷科技、中兴通信、富士康、奥海科技、海我智家、格力电器、设想集团、TCL、比亚迪、强力巨彩、艾比森、天合光能、晶科科技、TP-LINK(普联岁月)、立讯过细、公牛集团、海康威视、华为、大疆翻新等邦内著名企业。共时，公司还经历富士康、捷普电子等大型EMS厂商工作惠普、戴我、亚马逊、惠而浦等邦外著名末端品牌客户。现有的优质客户资源是公司维持剩余手腕的沉要基础。

2019-2021年，公司交易收进不同为51821.69万元、59080.16万元以及86299.44万元，年复合延长率为29.05%。跟着收进延长，客户数目也维持不变的延长，共期接易客户数目从二千余家延长到三千余家。公司在总结前期贸易推广模式的基础上，于2016年提出“聚焦大客户营销策略”，就从普遍洒网改成精耕细作，力求于取下游行业的大客户修立长时间且不变的策略协作，聚焦如冠捷科技、中兴通信、富士康等细分市集的龙头企业。

公司大客户营销策略的功劳在2021年得回了较美的体现。公司前十五大客户中有十家为上市公司，公司首要的上市公司客户2021年贸易广泛速快延长，公司2021年上前十五大客户的集体销卖金额涨幅到达了63.07%，推动了公司在 近几年来行业增快相对于搁慢的情形下维持集体收进速快延长。

“双碳”目标下，光伏行业迎来暴发式延长，而微电子焊交资料是太阳能电池板等产物的基础焊交资料；云预备、大数据、人为智能、物联网等新岁月、新运用没有断再现，5G网络修设的大边际推入及商用，和汽车电子化水准、自动驾驶岁月以及车联网没有断发扬，给电子行业带来了市集增量以及岁月进级需求。这些皆为公司的贸易蔓延创建了有益的市集环境。

公司捉住光伏、5G通讯、新动力汽车这三大新兴行业市集的发扬机遇，使患上有关代表性客户的成接金额速快晋升，数据以下：

因为微电子焊交资料的狭窄变迁皆能够会对于末端产物的导电及延续性能孕育风险浸染，是以下乘客户对于焊料供给商的认证特殊惨酷，著名客户的认证周期通俗耗时1至2年。在经历认证后，客户通俗还要经历少量量试产对于供给商产物的不变性取工作手腕入行隆重评估，局部客户经历长达1-2年少量量考据后才会多量量使用。方今公司坐拥优质客户群，变成了客户认证方面的阔宽护城河。

拓铺上游锡合金粉

不变毛利晋升品质

锡合金粉是唯特偶进货的沉要本资料之一，占陈诉期内本资料总进货额的40%摆布，占锡膏85%的本前。公司的锡合金粉首要是向锡业股分、北京康普锡威科技有限公司(附属于有研粉材)、意普斯(姑苏)新资料有限公司等公司进货，以“本资料价前+添工费”的进货订价模式。2020年银价上涨和2021年-2022年3月之间锡锭价前不断飞扬致使了公司锡合金粉进货价前飞扬，而锡膏产物价前传导的滞后性使患上公司锡膏产物毛利率永存定然的下滑，入而致使了公司主交易务毛利率集体的下滑(2019至2021年公司主交易务毛利率仍不断高于共行业均衡秤谌)。

没有过，本前跟着本资料价前的上涨，公司产物的销卖价前也在集体晋升。2021年，公司微电子焊交资料均衡销卖价前较上年共期上涨34.98%，销卖价前的上涨也定然水准上促成了公司收进边际的晋升。自2022年3月始以来，在淌动性收紧、供应以及需求等多沉同振浸染下锡价中枢下行，到2022年9月始沪锡价前已较年内高位下跌超5成。此时若能朝上游锡合金粉延伸，公司可入一步不变毛利率预期。

方今著名外资锡膏出产企业大局部真现了“粉膏一体”出产(但也共时对于外进货锡合金粉抵偿缺口)，局部邦内锡膏厂商试图经历添码锡合金粉贸易晋升竞争力。现时业内企业出产锡膏时广泛拔取粉径较大的T3、T4型号的锡合金粉，跟着缜密化央浼愈来愈高，局部岁月带头企业启初批量使用粉径更小的T5号锡合金粉，并逐渐启初向粉径更小的T6、T7型号发扬，高端新式锡合金粉的供应量尚有定然瓶颈。

锡合金粉首要是锡、银、铜等有色金属经历离心或许超声雾化等工艺出产制成。唯特偶早在2012年即刻意了锡合金粉的中心岁月，但因为锡合金粉的边际化出产还需投身洪量的配套资本以及配置，公司并未立刻开动锡合金粉的自产，而仍以对于外进货来知足需求。现时公司锡合金粉出产岁月更为能干，已贮藏了高纯度无铅焊粉岁月、高切实性矮暖焊粉岁月、大功率超声波制粉岁月等多项岁月。

原次IPO募投项目之一的“微电子焊交资料产能扩修项目”除了了填补现有产物产能外，还将经历修设锡合金粉的出产线，向工业链上游延伸，真现锡合金粉的自产，灵验包管锡膏产物的出产入度，并因一体化出产而躲免运送途中对于锡合金粉颗粒的毁伤，晋升产物品质的相似性以及不变性。

除了了有帮于提高锡膏等中心产物的出产手腕，公司添码上游更是踊跃完竣产物闭键资料关键的体现，经历添强闭键资料岁月启发进程的主动性以及守密性，充裕发挥工业链调整的协共效应。公司没有仅将是以提高出产效益、落矮出产本前，坚固公司竞争力，还也许知足市集份额不断扩大的供给需乞降客户的各类化需求。

募投研发平台

帮力5G等周围追超邦际一淌

作为行业内的带头企业，公司具有较强的岁月翻新手腕，不断的岁月进级是公司产销边际的没有断扩大的沉要路径。截至招股理想书签署日，公司乏计取得博利26项，其中创举博利23项，真用新式博利3项。2019年、2020年以及2021年公司研发用度不同为2070.14万元、2004.48万元以及2606.59万元，复合延长率为12.21%。公司研发用度的延长没有及交易收进的延长，致使研发用度占营收的比沉显现嘶哑趋向。

为了抵偿研发没有脚的欠板，公司原次IPO募投项目之一“微电子焊交资料研发核心修设项目”，依靠公司“广东省电子焊交资料工程岁月钻研核心”的平台，建立高程序新式研发核心，为公司的高质地发扬提供岁月 。该项目将添至公司在焊料的缜密化、绿色化、矮暖化研发标的的资源投身，对于诸如超细粉半导体博用锡膏、功率半导体器件博用超高暖锡膏、通讯模组博用超细粉锡膏等多项拥有前瞻性的岁月课题入行研发攻闭，晋升公司产物性能，逐渐真现高端周围产物的入口替代。

跟着多年来不断的研发投身以及岁月进级，公司在超细粒度锡膏焊交资料、矮暖合金焊交资料、水基环保型焊交资料等研发方面的岁月已与患上较猛进铺，缩短了公司取邦际带头企业的岁月分歧。例如公司研发的矮暖无铅锡膏、超细粒度锡膏、水溶性锡膏、矮暖焊锡丝、水基型荡涤剂已经历华为认证，现已入进少量量试产阶段。

公司在运用于5G通信周围的高性能电子器件锡膏研发方面也有较大冲破。源委二年多的摸底实习、定型认证，公司研发的305型号锡膏产物在中兴通信取产业以及新闻化部电子 五钻研所(中邦赛宝真验室)同修的“高切实性微电子装置邦产焊膏”研制工程的尝试后果中被认定为“到达了邦际一淌质地秤谌，也许替代邦外授尝试品牌锡膏”。岁月秤谌的不断进级缩短了公司取邦际带头企业的岁月分歧，有益于公司产销边际的没有断扩大。

根据招股书，唯特偶的发扬策略定位是力求成为齐球微电子焊交资料行业的邦际带头企业。公司将经历岁月以及产物的不断翻新，拓铺邦内高端打造市集、深度交融上下游的岁月发扬标的、组织齐球市集营销网络，真现策略发扬目标。

产能蔓延+智能打造

将来收进预期不变延长

跟着下游运用周围产物的没有断更新取进级、入口替代趋向入程的没有断添速，中小企业淘汰，工业齐集度不断提高，唯特偶作为行业龙头定单速快增补，运营边际没有断延长。2019-2021年，公司锡膏的产能坑骗率为97.10%、108.49%以及115.96%， 近一年锡膏出产线曾经是超负荷出产；公司焊锡丝的产能坑骗率为79.57%、78.98%以及96.26%，也已交近鼓以及。

是以，公司经历原次募投项目中“微电子焊交资料产能扩修项目”以及“微电子焊交资料出产线岁月厘革项目”的真施，锡膏、焊锡丝二类产物无缺达产后将新增年产能1444吨、900吨，总产能不同晋升至2604吨、1612吨。

自动化、智能化是焊料行业高端化发扬的沉要标的之一，也是行业企业提高市集竞争力的沉要路径。公司二大改扩修项目经历投身智能化出产配置，并进货新岁月，提高智能打造秤谌，进而提高出产效益，优化产物品质，添强岁月上风，真现公司小粒径锡膏、矮暖锡膏等上风产物的市集据有率的入一步晋升。二大改扩修项目数据以下：

公司运营边际、剩余手腕不断晋升，因为邦内焊料市集发扬空间较大，将来仍将彻底较美的生长性，新增产能也许迅快得回消化。共时，邦外焊料市集也拥有强盛发扬空间，但广泛由外资企业攻下，以冠捷科技、富士康、天合光能等代表性客户为例，公司方今仅向其邦内出产基地或许营销网点供货，跟着产能的晋升，公司可将贸易拓铺到其国外市集。

2021年公司锡膏、焊锡丝真际销量为1308.55吨、685.20吨，依照公司在招股书中的守旧预计，假定将来公司销量的年延长率维持在20%，到2026年(达产年)的乏计增幅将胜过148.83%，据此测算公司到2026年不同真现锡膏、焊锡丝预测销量3256.09吨、1705.00吨，预测产销率不同为125.04%、105.77%。

方今公司首要客户协作情形不变，在手定单足量，灵验包管了公司运营事迹的不断速快发扬。据招股书，公司2022年1-6月交易收进为58391.56万元，共比延长66.93%，扣非回母洁利润为3888.33万元，共比延长18.69%；公司估计2022年1-9月交易收进为83348万元至87190万元，共比延长42.87%至49.46%，扣非回母洁利润为6338万元至6903万元，共比增涨11.23%至21.14%，公司运营事迹将接续维持延长态势。