9月15日音问，中金公司以为，3Q22高位浆价压制连接，但如果下游需求略建复+末端提涨降地，特种纸板块希望迎剩余建复拐点；若2023年浆价暖以及下行预期实现，龙头将享用“矮浆价+高纸价”的剩余弹性。中长时间观，行业已迈进“本料为王”时期，木片及纸浆价前中枢或许将亮显抬升。

齐文以下

中金 | 纸浆系列博题(一)：现时浆价走到哪里了？

自往年10月尾以来，纸浆价前已超涨40%+，且横盘近半年，共期造纸行业剩余、估值速快筑底，局部具有优质纤维的龙头显现强韧性的剩余标明。现时时点来观，在上游业务浆厂利润空间处汗青高位，但下游利润紧缩、纸厂启工率偏偏矮违景下，高位浆价还能走多遥？若浆价高位转跌，造纸板块的投资时机在哪里？是否复刻2019年浆价转跌后的弹性标明？中金修材造纸团队推出纸浆系列陈诉，旨在为投资者显现纸浆供需根本面、原轮纸浆周期齐景、浆价后市铺望及投资时机等。

摘要

原轮浆价推涨动能安在？原轮周期初于2021年10月末，在“齐球纸浆供应偏偏紧、但外需速快建复”错配下，浆价自底部走典雅过40%；复盘汗青周期，原轮周期彻底“取上一轮周期隔绝年光欠、上涨快度速、高位横盘年光长”等特征；整条工业链观，现时中游浆厂享用靓丽剩余(巴西龙头Suzano毛利率~50%)、上游木片仍在上行通路但涨幅弱于浆价、下游纸厂剩余不断筑底，但构筑“林-浆-纸”一体化的纸厂在原轮周期下大幅跑赢共行。

原轮纸浆周期什么时候转跌？站在现时时点，尔们沉申需落矮对于“欠期齐球纸浆供应面搁阔”的预期，供需偏偏紧景遇或许成为常态化、现时中心抵触仍在需求(特别是内需)，在基准假定条件下(就内需暖以及建复、但泰西需求能够年终步进阑珊期)，尔们以为年内浆价小幅走弱、但跌幅能够有限且拐点能够亮显晚于现时市集预期；若年内Arauco、1Q23 UPM和3Q23 Metsa三大项目稳步降地，尔们以为2023年浆价希望步进暖以及下行通路，但授限于木片价前高位、通胀吹捧纸浆订价、和邦内仍有较大边际的造纸产能投搁预期，尔们以为2023-2024年浆价走降幅度有限、难以复刻2019-20年尾部价前。

若浆价着落，造纸板块投资时机在哪里？尔们示意闭注特种纸逢矮组织窗口，尔们以为3Q22高位浆价压制连接，但如果下游需求略建复+末端提涨降地，尔们以为特种纸板块希望迎剩余建复拐点；若2023年浆价暖以及下行预期实现，尔们以为龙头将享用“矮浆价+高纸价”的剩余弹性。中长时间观，尔们以为行业已迈进“本料为王”时期，木片及纸浆价前中枢或许将亮显抬升。

严重

木片及动力价前超预期上涨；新产能投搁超预期；下游需求没有及预期。