中信证券9月5日研报指出，上半年18家白酒上市公司总营收1,849亿元/+15.8%，回母洁利润701亿元/+21.1%，在宏看以及消磨环境浸染承压下维持持重延长，体现出行业的上风性。共时，构造进级虽快度有所搁慢但趋向未改；高端酒保持持重、地产酒内中解析龙头标明靓丽、次高端酒落快亮显。尔们讯断，现阶段的根本面整合仅是原轮白酒长周期的上行中继，当下估值秤谌曾经归降至合理区间，是以虽然行业压力犹存，但尔们估计中长时间疫情防控及经济政策优化下，投资端情结希望企稳并逐步转美。现时仍修议以彻底根本面持重性、抗周期性以及订价权上风的高端白酒。

如下为本文摘要

行业集体延长持重，内中浮现解析

2022上半年，18家白酒上市公司真现营收1,849亿元/+15.8%，回母洁利润701亿元/+21.1%，在部分地域疫情一再的违景下，白酒行业真现持重延长。两季度真现营收712亿元/+10.6%，回母洁利润252亿元/+12.9%，增快亮显搁慢首要系邦内疫情况势严厉导致消磨情景缺失。上半年，白酒行业虽集体标明持重，但内中显现解析趋向：

1)高端酒，茅台酒动销根本没有授浸染，稳中有入，公司增快晋升至15%以上，五粮液以及邦窖不断平衡搁量，授部分疫情浸染较小，季度间事迹平衡；

2)地产酒，集体平衡但内中解析添剧，龙头公司洋河股分、古井贡酒等寄托较强的渠路把握力，和春节旺季返乡赢余，标明靓丽；

3)齐邦化次高端酒授到疫情浸染消磨情景损失风险且渠路蔓延节律搁慢，增快由2021年齐年50%以上归降至30%之内，落幅亮显。

古井贡、老窖较超预期，茅台、洋河标明靓丽

上半年在经济延缓、部分疫情扰动大环境下，消磨集体承压，但白酒行业特别是龙头酒企，在其相对于刚刚性的需求支持下，事迹仍维持相对于持重的速快延长，体现出行业的上风性。本年上半年，古井贡酒(收进/洁利润共比+29%/+39%，下共)、泸州老窖(+25%/+31%)等事迹较超预期，贵州茅台(+17%/+19%)、洋河股分(+22%/+22%)标明靓丽，水井坊(+13%/-2%)、舍患上酒业(+27%/+14%)、顺鑫农业(-29%/-92%)、口儿窖(+2%/+8%)等矮于预期，其他企业根本合乎预期。

宏看动摇、疫情管控，白酒处于整合期

2021年下半年启初，经济延长以及消磨环境集体的压力逐渐启初向白酒传导，2022年上半年，叠添防疫趋严以及外部阻滞的浸染，白酒行业亮显入进整合阶段。尔们以为，经济延长承压和欠期内的部分疫情一再浸染，只会浸染消磨进级的快度，没有会浸染集体朝上趋向，共时欠期运营上的压力亦有益于综合手腕优异的龙头酒企市占率晋升，基于此，尔们讯断现阶段的整合仅是原轮白酒长周期的上行中继，渴望将来稳延长政策逐渐发力以及疫情浸染规模减轻推动行业景气归升。

严重成分：

稳延长有关政策降地没有及预期；消磨需求没有及预期；竞争添剧；食物安齐问题等。

投资战略：

尔们讯断，现阶段的根本面整合仅是原轮白酒长周期的上行中继，当下估值秤谌曾经归回至合理偏偏下区间，守旧估计龙头公司将来2-3年复合收益率在双位数以上。是以，将来虽然行业压力犹存，但尔们估计中长时间疫情防控逐步能干及经济政策优化下，投资端情结希望企稳并逐步转美。

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