8月29日，海通邦际宣告的一份针对于百威亚太的一份研报《百威亚太跟踪陈诉：带头者的困局》称，百威中邦初期修立的上风正在被赶追以及蚕食，在销量、吨价、用度以及本前方面的窘境致使生长性能够弱于行业集体。估计公司2022-2024年EPS不同为0.58、0.63、0.70港元(前值为0.62、0.67、0.68港元，1好元=7.85港币)。基于可比公司估值，予以2023年33倍PE(前值为2022年34倍PE)，保持目标价21港元，下调至“弱于大市”评级。

海通邦际在陈诉中意味，百威中邦上半年增快弱于行业， 近几年来带头职位浮现动摇。22H1公司亚太西区销量共比-2.5%，其中中邦区共比-5.5%；高端化步调搁慢，亚太西区吨价共比+0.9%。而18H1-21H1CAGR+3.8%；本前压力不断呈现，H1吨本前延长9.2%，而Q1为6.0%。中报标明弱于中邦啤酒行业集体秤谌，而这类降后在2020年也曾浮现。

海通邦际以为百威中邦的带头上风正在遭授挑战，能够浮现如下困局：

一是总体销量下滑，高端增快降后。中邦啤酒销量自2013年睹顶后启初震撼下行，2013年-2021年CAGR为-4.3%。欧睿数据知道：百威中邦2015年-2020年在华销量共比下滑15.6%；高端市占率从2015年的49.1%下滑到2020年的41.9%。2021年百威中邦的销量占百威亚太的81%。公司策略目标倾向利润以及高端产物，弱化中、矮端产物。而邦内竞品则在高、次高、中端均有发力，能够致使百威中邦的总体销量以及高端市占率接续嘶哑。

两是吨价晋升延缓，率先波及拐点。百威作为在中邦深度组织的外资啤酒巨头， 早享用邦内啤酒高端赢余。2021年百威亚太西区(未披露中邦)产物吨价4914元，较邦内均价3884元高出26.5%。但在2016年邦内啤酒入进添快进级轨路后，百威中邦的带头上风在缩短。从前三年亚太西区吨价CAGR为4.7%，矮于邦内均价CAGR的4.8%。尔们估计将来五年，啤酒消磨进级将浮现延缓拐点，百威中邦作为行业领跑者能够率先波及这个拐点。

三是用度节约贫寒，以致被动飞扬。 近几年来百威亚太销卖用度率震撼下行，从2017年的31.4%落至2021年的28.5%，印证公司对于利润的沉视。但首要对于手却稳中有升，如华润啤酒从2017年的16.9%升至2021年的20.2%、沉庆啤酒从14.7%升至16.9%。公司应答战略是将用度齐集于夜场及A、B类餐饮店等沉点渠路，共时产物聚焦在百威主品牌，科罗娜以及福佳等分歧较大。面临剧烈竞争及需乞降情景各类化，销卖用度率难以不断嘶哑。

四是本前优化先行，改擅空间有限。公司于2018-2021年间闭关了11家工场，产能坑骗率带头行业；人均营收2021年167万元，邦内 两，人均创利23万元，邦内 一；经管用度率方面，多年保持在5.8-7.1%的区间，2021年为6.6%，而行业均衡为8.8%。是以大都邦内企业领受的优化产能、落原增效等法子，对于公司而言则交近或许曾经碰到瓶颈，难以取得更多改擅空间。